【摘要】 建材行業(yè)作為典型的投資拉動型傳統(tǒng)基礎(chǔ)行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資增速放緩的整體經(jīng)濟形勢下，產(chǎn)能過剩問題凸顯，經(jīng)營承壓下行，處于調(diào)整階段，面臨發(fā)展瓶頸。基于淘汰落后產(chǎn)能、升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和環(huán)保等多重目的，建材行業(yè)政策要求持續(xù)完善，標準不斷提高，但整體來看落實效率有待提升。2021～2023年，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)中略增，盈利水平持續(xù)削弱，償債壓力有所增大，但行業(yè)信用風險整體可控，存量信用債違約風險小。2024年上半年行業(yè)景氣度仍然低迷，三季度較往年同期略有回升。普策預計，未來1～2年，固定資產(chǎn)投資仍將延續(xù)緩慢修復態(tài)勢，維持低速增長，建材行業(yè)需求也將緩慢恢復，但產(chǎn)能過剩的形勢仍然嚴峻，整合淘汰過剩產(chǎn)能、調(diào)節(jié)市場供需、避免同質(zhì)化競爭造成行業(yè)形勢進一步惡化仍是建材行業(yè)的主要發(fā)展目標；同時，通過研發(fā)創(chuàng)新實現(xiàn)產(chǎn)品在安全、綠色、智能等多維度上的品質(zhì)升級，持續(xù)開拓新興材料市場、擴張海外生產(chǎn)銷售渠道將成為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，維護行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的新動力。

宏觀經(jīng)濟

近年來受全球經(jīng)濟環(huán)境影響，我國宏觀經(jīng)濟波動明顯，2022年經(jīng)濟增速未達預期；2023年以來宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。普策認為，我國經(jīng)濟韌性很強，同時宏觀政策仍有調(diào)整空間，未來經(jīng)濟有望保持合理的增長態(tài)勢。

近年來全球經(jīng)濟受諸多因素影響整體呈現(xiàn)下行趨勢，出現(xiàn)大宗商品價格波動、供應鏈持續(xù)調(diào)整、銀行系統(tǒng)及金融市場動蕩等重大影響事件。我國經(jīng)濟顯示出了較強的韌性和優(yōu)勢，但經(jīng)濟增速也呈現(xiàn)明顯波動，經(jīng)濟持續(xù)增長的壓力很大。2022年我國GDP增速為3.0%，增速未達預期。

2023年我國宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，GDP增長5.2%，經(jīng)濟增速在國際主要經(jīng)濟體中處于前列；高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，2023全年度高技術(shù)制造投資增長9.9%，新能源汽車、鋰電池、光伏電池保持較快發(fā)展勢頭；外貿(mào)弱于2022年，外需總體收縮；全年全國居民收入增速高于GDP增速，社會消費數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)好，市場活力增強。2024年上半年，國民經(jīng)濟延續(xù)回升向好態(tài)勢，初步核算GDP同比增長5.0%。2024年一季度起，實體經(jīng)濟景氣度有所回升，其中3月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）上升至50.8%；但進入二季度以來，各月份PMI總體呈不斷下滑態(tài)勢，實體經(jīng)濟景氣度上升趨勢未能延續(xù)；9月份，制造業(yè)生產(chǎn)活動加快，PMI升至49.8%，景氣度趨于改善。

普策認為，當前國際政治經(jīng)濟形勢仍然復雜嚴峻，我國經(jīng)濟運行中外部環(huán)境和內(nèi)部需求不足的矛盾還沒有根本緩解；但隨著宏觀經(jīng)濟逐漸復蘇，基建、房地產(chǎn)和企業(yè)信貸等領(lǐng)域支持和投入力度逐步加大，我國產(chǎn)業(yè)高端化轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的進程不斷推進，同時宏觀調(diào)控政策仍有調(diào)整空間和預期，宏觀經(jīng)濟仍能保持較強的韌性，2024年有望保持合理的增長態(tài)勢。

根據(jù)中國建筑材料聯(lián)合會披露數(shù)據(jù)，我國建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)在2021年1月～2024年6月末呈波動下滑態(tài)勢，2024年三季度景氣度略有回升。由于季節(jié)因素影響，建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)通常在每年的1～2月份及7～8月份跌至非景氣區(qū)間，其余多數(shù)時間仍處于景氣水平以上，3月及9月（或10月）受前期低基數(shù)影響通常分別出現(xiàn)上半年及下半年的小高峰，每年各月建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)總體呈現(xiàn)出“M”型波動。從供給側(cè)來看，建筑材料工業(yè)出廠價格波動下滑，生產(chǎn)有所波動；從需求側(cè)來看，建材投資需求仍然疲軟，但2024年6月以來恢復情況強于往年，相關(guān)制造業(yè)需求相對較大且更為穩(wěn)定，進出口貿(mào)易需求穩(wěn)定性偏弱。

建材行業(yè)集中度較高，頭部效應顯著，近年來格局基本固化，整合效率亟待提升。2011年，我國水泥行業(yè)整合工作開始推進，行業(yè)集中度不斷提高，區(qū)域龍頭格局逐步形成。以中國建材集團有限公司（以下簡稱“中國建材”）為代表的頭部建材企業(yè)聯(lián)合重組水泥企業(yè)已達數(shù)百家，其基礎(chǔ)建材板塊在我國東南部地區(qū)、中東部地區(qū)、東北三省、西南地區(qū)和西北地區(qū)已基本完成行業(yè)整合。從產(chǎn)能規(guī)模來看，中國建材、海螺水泥、金隅冀東年熟料產(chǎn)能均在億噸以上，處于行業(yè)前三位，但彼此差距很大；另有5家企業(yè)年產(chǎn)能處于5,000噸以上，其余排名在前20位的企業(yè)熟料產(chǎn)能規(guī)?？蛇_千萬噸/年，第20～100位水泥企業(yè)產(chǎn)能差距相對較小，行業(yè)頭部效應顯著。2021～2023年，前100家水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)格局基本固化，前10家、20家、50家、100家水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能合計占全國熟料產(chǎn)能的比例均無明顯變化。但建材行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面仍未得到徹底解決，據(jù)中國水泥協(xié)會執(zhí)行會長孔祥忠在中材國際第二屆水泥綠色智能發(fā)展大會上介紹，截止到2023年底，全國新型干法水泥熟料設(shè)計總產(chǎn)能18.4億噸/年，實際產(chǎn)能突破21億噸/年，水泥產(chǎn)能達30億噸/年，預計2030年我國水泥產(chǎn)量在16.5億噸左右，2050年水泥需求10.5億噸，遠小于產(chǎn)能規(guī)模。會上提出鼓勵有實力的企業(yè)進行市場整合，將行業(yè)內(nèi)前10家大企業(yè)集團熟料產(chǎn)能在全國占比由現(xiàn)在的58%提升到70%以上，同時優(yōu)化市場布局和資源合理配置。普策認為當前行業(yè)整合速率仍然偏慢，預計未來將加速重組整合及過剩產(chǎn)能出清，市場集中度將持續(xù)提升。

建材行業(yè)發(fā)展趨勢逐漸轉(zhuǎn)向綠色化、信息化、數(shù)字化、智能化。根據(jù)中國建筑材料聯(lián)合會數(shù)據(jù)，與2020年相比，2023年我國建材工業(yè)萬元增加值能耗下降10.3%，萬元工業(yè)增加值二氧化碳排放下降16%；綠色建材認證企業(yè)超過4,000家，認證產(chǎn)品突破1萬個；截至2023年，工業(yè)和信息化部公布的綠色制造名單中，水泥行業(yè)有274家企業(yè)入選綠色工廠，有125家綠色礦山；綠色轉(zhuǎn)型成效顯著。2021年國務院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，提出縱深推進工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，隨著工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等智能化技術(shù)的迅速發(fā)展，智能發(fā)運系統(tǒng)、智能巡檢、智能質(zhì)量控制、機器人清庫等技術(shù)在水泥、玻璃、涂料等行業(yè)得到推廣應用。2022年6月22日，海螺集團“水泥智能礦山礦車無人駕駛系統(tǒng)的開發(fā)與應用項目”成功驗收，標志著國內(nèi)首個露天礦山行業(yè)石灰石無人運輸項目正式建成投運。冀東水泥在2023年初引入智能巡檢機器人，對水泥煤磨車間進行全面監(jiān)測。中國建材子公司凱盛機器人研發(fā)出全封閉式機器人裝車系統(tǒng)，自動適應所有車型，提升發(fā)運效率并解決了粉塵排放問題。旗濱集團積極推進數(shù)字化工廠和智能制造項目，促進生產(chǎn)線數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)化中心實驗室數(shù)字化平臺及建立玻璃缺陷數(shù)據(jù)庫。三棵樹、嘉寶莉、展辰新材、亞士創(chuàng)等涂料企業(yè)持續(xù)進行生產(chǎn)技術(shù)與管理經(jīng)營改革，從生產(chǎn)管理信息化、工藝配方電子化、生產(chǎn)制程自動化等多方面改造升級，降低能耗，減少污染物排放、提質(zhì)增效。預計未來隨著工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，在傳統(tǒng)建材制造領(lǐng)域的應用也將逐漸推廣，綠色化、智能化改造將成為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級新趨勢，進一步提升建材行業(yè)的安全性、環(huán)保性和高效性。

普策認為，經(jīng)濟增速放緩，投資需求疲軟下，建材行業(yè)出清落后產(chǎn)能、調(diào)整供需結(jié)構(gòu)勢在必行，積極開拓海外市場，加速進行資源整合，創(chuàng)新升級產(chǎn)品性能，成為避免“內(nèi)卷式”競爭、擺脫行業(yè)困境、實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。

監(jiān)管和政策環(huán)境

建材行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，高端化程度不足，且屬于高能耗、高碳排放行業(yè)，是節(jié)能減排的重點領(lǐng)域，基于淘汰過剩產(chǎn)能、升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和環(huán)境保護等多重目的，政策要求不斷提高，相關(guān)規(guī)定持續(xù)完善細化。

建材行業(yè)，尤其是水泥、平板玻璃制造等長期面臨產(chǎn)能過剩的問題，對行業(yè)持續(xù)發(fā)展造成嚴重阻礙，歷年均有大量相關(guān)政策出臺，持續(xù)對淘汰落后產(chǎn)能提出新要求。為加快推進水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導水泥工業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，2009年之前，國家相關(guān)部委在產(chǎn)業(yè)政策方面先后制定了《關(guān)于加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》《關(guān)于公布國家重點支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大型企業(yè)（集團）名單的通知》《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于做好淘汰落后水泥生產(chǎn)能力有關(guān)工作通知》等多項文件，鼓勵水泥企業(yè)跨部門、跨區(qū)域兼并、重組、聯(lián)合，逐步實現(xiàn)集約化經(jīng)營和資源的合理配置，提高水泥企業(yè)的生產(chǎn)集中度和競爭能力，實現(xiàn)水泥工業(yè)由大變強和可持續(xù)發(fā)展。為抑制水泥產(chǎn)能過剩與重復建設(shè)，2009年，工信部下發(fā)《水泥行業(yè)準入條件》（征求意見稿，2010年正式公告），對水泥行業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整、準入門檻、并購重組等方面做了詳細規(guī)定；國家發(fā)展和改革委員會辦公廳發(fā)布《關(guān)于水泥、平板玻璃建設(shè)項目清理工作有關(guān)問題的通知》要求各地對相關(guān)項目進行核查清理；工信部印發(fā)《關(guān)于抑制產(chǎn)能過剩和重復建設(shè)引導水泥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的意見》的通知，提出堅決停止違法違規(guī)項目建設(shè)，在對水泥項目清理期間一律不得核準新的擴能建設(shè)項目。此后歷年均有針對淘汰落后產(chǎn)能相關(guān)政策及目標提出。2016年國務院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導意見》（國辦發(fā)〔2016〕34號），強調(diào)到2020年底前嚴禁備案和新建水泥熟料項目，對化解水泥、平板玻璃行業(yè)過剩產(chǎn)能，加快建材工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進建材企業(yè)降本增效實現(xiàn)脫困發(fā)展作出具體部署。

在節(jié)能減排等環(huán)保政策標準持續(xù)提升的大趨勢下，建材行業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型升級的政策要求也日趨嚴格。建材生產(chǎn)過程，尤其是水泥、玻璃制造等，往往伴隨有大規(guī)模的二氧化碳排放。根據(jù)《中國建筑能耗與碳排放研究報告(2023)》，2021年全國建筑業(yè)建材生產(chǎn)運輸能耗為11.0億tce，碳排放為26.0億tCO2，約占當年全國碳排放總量的22%。2021年10月，國務院發(fā)布《關(guān)于2030年前碳達峰行動方案的通知》，為各行業(yè)，尤其是石化、化工、建材等八大碳排放重點行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型提出了新要求?；谏夏甓取疤歼_峰”總體目標和方案的提出，2022年相關(guān)細化工作實施方案陸續(xù)出臺，層層深入，對建材行業(yè)內(nèi)各細分領(lǐng)域提出具體操作要求與指引。2022年1月，國務院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案的通知》，提出推進鋼鐵、水泥、焦化行業(yè)及燃煤鍋爐超低排放改造，到2025年，完成5.3億噸鋼鐵產(chǎn)能超低排放改造；通過實施節(jié)能降碳行動，鋼鐵、電解鋁水泥、平板玻璃等重點行業(yè)產(chǎn)能和數(shù)據(jù)中心達到能效標桿水平的比例超過30%。同年8月，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)工業(yè)領(lǐng)域碳達峰實施方案的通知》，提出在保證水泥產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，推廣高固廢摻量的低碳水泥生產(chǎn)技術(shù)，引導水泥企業(yè)通過磷石膏、缽石膏、氟石膏、礦渣、電石渣、鋼渣、鎂渣、粉煤灰等非碳酸鹽原料制水泥。同年11月，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、生態(tài)環(huán)境部和住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合發(fā)布《建材行業(yè)碳達峰實施方案》，提出“3個部分、5項任務、4項措施”，要求在“十四五”期間，建材產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進展，行業(yè)節(jié)能低碳技術(shù)持續(xù)推廣，水泥、玻璃、陶瓷等重點產(chǎn)品單位能耗、碳排放強度不斷下降，水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗水平降低3%以上；“十五五”期間建材行業(yè)綠色低碳關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化實現(xiàn)重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系，以確保2030年前建材行業(yè)實現(xiàn)碳達峰。2024年5月，國務院印發(fā)《2024一2025年節(jié)能降碳行動方案》，提出加強建材行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量調(diào)控，嚴格落實水泥、平板玻璃產(chǎn)能置換；加強建材行業(yè)產(chǎn)量監(jiān)測預警，推動水泥錯峰生產(chǎn)常態(tài)化，并提出到2025年底，全國水泥熟料產(chǎn)能控制在18億噸左右；新建和改擴建水泥、陶瓷、平板玻璃項目須達到能效標桿水平和環(huán)保績效A級水平；大力發(fā)展綠色建材，推動基礎(chǔ)原材料制品化、墻體保溫材料輕型化和裝飾裝修材料裝配化；水泥、陶瓷行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能占比達到30%，平板玻璃行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能占比達到20%，建材行業(yè)能效基準水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。同年6月，工信部就《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（2024年本)》征求意見，連續(xù)兩年每年產(chǎn)量不足年產(chǎn)能30%的水泥熟料生產(chǎn)線產(chǎn)能不能用于產(chǎn)能置換。

在努力推動碳達峰目標實現(xiàn)的同時，為促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，改善建材行業(yè)下行的現(xiàn)狀，保障行業(yè)經(jīng)濟效益與持續(xù)發(fā)展，政策導向在行業(yè)綠色化發(fā)展的基礎(chǔ)上也越來越強調(diào)對高質(zhì)量、高技術(shù)、智能化新材料的研發(fā)創(chuàng)新和推廣應用。2023年8月，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委等八部門聯(lián)合發(fā)布《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》的通知，提出堅持“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與新興產(chǎn)業(yè)培育相結(jié)合，供給水平提升與市場需求開拓相結(jié)合，生態(tài)培育優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)協(xié)同推進相結(jié)合”三項基本原則，力爭2023年、2024年工業(yè)增加值增速分別達到3.5%和4%左右；綠色建材、礦物功能材料、無機非金屬新材料等規(guī)上企業(yè)營業(yè)收入年均增長10%以上；主要行業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率達到65%以上；水泥、玻璃、陶瓷行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能占比超過15%；產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化水平不斷提升。2024年1月，工業(yè)和信息化部等十部門關(guān)于印發(fā)《綠色建材產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案》的通知，要求促進建材工業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型，推動綠色建材增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌，并加快推廣應用，到2026年，綠色建材年營業(yè)收入超過3,000億元，2024～2026年年均增長10%以上；到2030年，綠色建材全生命周期內(nèi)“節(jié)能、減排、低碳、安全、便利和可循環(huán)”水平進一步提升，形成一批國際知名度高的綠色建材生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品品牌的主要目標。

樣本企業(yè)財務狀況

2019～2023年以及2024年上半年，建材行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量有所減少，上市公司數(shù)量有所增加。受政策限制，樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增量主要來自生產(chǎn)線的改造升級，2021～2023年資產(chǎn)總額穩(wěn)中有增；產(chǎn)能持續(xù)過剩疊加需求減弱導致建材行業(yè)利潤空間受到擠壓，盈利能力持續(xù)下滑；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流走弱，無法對投資凈需求形成完全覆蓋，導致投資凈流出規(guī)模縮減；債務規(guī)模小幅增長，償債壓力有所增大，但行業(yè)信用風險整體可控，存量信用債違約風險小。

從建材行業(yè)內(nèi)企業(yè)上市及發(fā)債情況來看，行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)數(shù)量先增后減，上市公司數(shù)量則有所增加。2019年12月末～2024年6月末，A股上市公司由41家變?yōu)?7家，H股上市公司由19家變?yōu)?2家，境內(nèi)發(fā)債企業(yè)由26家變?yōu)?9家；截至2024年6月末，剔除存在母子公司關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)后，發(fā)債及上市公司合計59家，范圍較2023年末無變化，以上59家企業(yè)2023年財務數(shù)據(jù)與2019年相比（泓基集團(控股)有限公司于2024-03-08在港股上市，未披露2019年財務數(shù)據(jù)），總資產(chǎn)規(guī)模增長了27.94%，營業(yè)收入和凈利潤分別下降1.37%和65.00%，其中25家企業(yè)出現(xiàn)虧損，9家企業(yè)凈利潤不足1億元。

2019～2023年末，建材企業(yè)上市及發(fā)債公司總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，2024年末有所回落，凈資產(chǎn)規(guī)模保持同向變動，負債則持續(xù)穩(wěn)步增長。營業(yè)收入規(guī)模在2021年達到峰值，此后連續(xù)兩年下滑至萬億以下水平。2022年凈利潤腰斬，2023年延續(xù)大幅下降態(tài)勢，但降幅由50.61% 收窄至39.45%，盈利連續(xù)兩年大幅跳水。2020年以前，建材企業(yè)盈利情況較好，未分配利潤和股東投入的累積帶動總資產(chǎn)快速增加，使得2020年資產(chǎn)負債率有所下滑，2020年以后，建材企業(yè)利潤規(guī)模迅速縮減，經(jīng)營承壓下，通過新增融資緩解流動性壓力導致資產(chǎn)負債率小幅波動上升，2022年以后趨于穩(wěn)定。

由于港股上市建材企業(yè)合計總資產(chǎn)規(guī)模僅略高于2,000億元，在上市及有存續(xù)債的企業(yè)總資產(chǎn)合計中占比較小，故樣本企業(yè)選取2024年6月末A股上市及有存續(xù)債且披露財務信息的建材公司，剔除母子公司關(guān)系后共計43家，普策通過以上樣本企業(yè)近三年的財務數(shù)據(jù)對行業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)進行分析。

建材行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)中有增，增量主要來自生產(chǎn)線的改造升級。樣本建材企業(yè)總資產(chǎn)主要由貨幣資金、應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)構(gòu)成，合計占資產(chǎn)的比例接近七成，其中固定資產(chǎn)主要是用于建材生產(chǎn)的房屋建筑物及機器設(shè)備等，無形資產(chǎn)則主要是土地使用權(quán)及采礦權(quán)。2021～2023年，樣本建材企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速下滑顯著，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)持續(xù)增長，但存貨規(guī)模先增后降。固定資產(chǎn)增加主要是依照淘汰落后產(chǎn)能政策要求，建材企業(yè)更新升級生產(chǎn)線。存貨則受到產(chǎn)量下滑和銷售結(jié)算周期延長的雙重影響。另外由于房地產(chǎn)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均處于低迷狀態(tài)，下游企業(yè)支付能力削弱，建材行業(yè)應收賬款規(guī)模持續(xù)增大。

供需雙重壓力下，建材行業(yè)利潤空間受到擠壓，盈利水平持續(xù)下滑。2021～2023年，建材企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本均持續(xù)下滑；由于需求不振，同時煤炭、天然氣等原材料成本高位震蕩，使得收入下降幅度始終大于成本及費用下降幅度，導致行業(yè)毛利率、總資產(chǎn)報酬率及凈資產(chǎn)收益率均呈持續(xù)下滑態(tài)勢。受銷售下滑影響，建材行業(yè)三費規(guī)模先減后增，小幅波動，但受生產(chǎn)技術(shù)改造升級和材料創(chuàng)新影響，研發(fā)費用增加，期間費用整體規(guī)模穩(wěn)定在千億水平，作為剛性支出對行業(yè)利潤形成侵蝕。

建材行業(yè)經(jīng)營每況愈下，投資活動凈流出規(guī)模持續(xù)縮減。2021～2023年，樣本建材企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入大幅減少，投資活動凈流出規(guī)模很大但減速下滑，籌資活動則有所波動。2022年行業(yè)經(jīng)營活動顯著弱化，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入對投資活動的支持力度減弱，導致存量貨幣資金大量消耗。由于行業(yè)內(nèi)吸收重組頻繁，樣本企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流未能完全反映建材行業(yè)的融資情況，凈流量變動方向與全部債務規(guī)模出現(xiàn)背離。

建材行業(yè)債務規(guī)模小幅增長導致償債壓力有所增大，但行業(yè)信用風險整體可控，部分企業(yè)其余渠道融資信用風險仍需關(guān)注。2021～2023年，從各項債務指標來看，建材行業(yè)全部債務穩(wěn)步增長，短期債務占比先增后降，期限結(jié)構(gòu)略有改善，短期償債壓力略有減輕，受盈利減弱影響，EBITDA對全部債務的保障力度持續(xù)下滑，但仍處于很強水平。考慮到以中國建材集團、北京金隅集團兩家大型國有企業(yè)的全部債務合計在行業(yè)中的占比近65%，現(xiàn)行政策背景下承擔了整合產(chǎn)業(yè)資源、重塑行業(yè)格局的改革任務，其債務特征正是大量吸收合并其他建材企業(yè)，助力行業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型的體現(xiàn)?；谥匾穆毮艿匚?，以上公司在政策扶持下具有很強的融資能力，集團本部出現(xiàn)信用風險的概率很低。而民營建材企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型其他行業(yè)或被中央及地方政府下屬建材企業(yè)吸收合并的概率較大，綜合來看建材行業(yè)信用風險可控。但普策也關(guān)注到海南瑞澤新型建材股份有限公司、廈門萬里石股份有限公司、甘肅金剛光伏股份有限公司、福建水泥股份有限公司和吉林亞泰(集團)股份有限公司等個別A股上市建材企業(yè)貨幣資金規(guī)模較小且持續(xù)虧損，持續(xù)經(jīng)營面臨一定挑戰(zhàn)。由于以上企業(yè)并未通過信用債渠道融資，信用風險主要集中在銀行借款和票據(jù)融資，其償債情況仍需關(guān)注，其中吉林亞泰(集團)股份有限公司2022年出現(xiàn)多家子公司借款逾期，截至2023年4月19日，逾期借款已全部償還完畢；海南瑞澤新型建材股份有限公司子公司三亞新大興園林生態(tài)有限公司也存在票據(jù)逾期。

建材行業(yè)債券情況

2019～2023年，建材行業(yè)融資情況在企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模、融資凈額等多個維度呈現(xiàn)波動萎縮態(tài)勢。從債券發(fā)行及償還情況來看，2019～2023年行業(yè)信用債融資規(guī)模持續(xù)凈流出，各年度發(fā)行及償還債券規(guī)模總體呈波動下滑態(tài)勢，行業(yè)內(nèi)債券回售金額、贖回金額及提前兌付金額分別于2020年、2021年、2021年達到峰值，2022年建材行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模融資凈流出，主要是既有債務到期規(guī)模較大但新增融資出現(xiàn)大幅縮減。2019～2023年以及2024年上半年，發(fā)行信用債建材企業(yè)數(shù)量分別為14家、25家、 20家、17家、 17 家、14家，去重后期內(nèi)發(fā)債企業(yè)數(shù)量共計37家。

建材企業(yè)發(fā)行信用債券以超短期融資債券為主。從2019～2023年以及2024年上半年建材企業(yè)發(fā)債類型來看，超短期融資債券長年占據(jù)發(fā)債規(guī)模的半壁江山；也有一定規(guī)模的一般中期票據(jù)和一般公司債，2019～2023年一般中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模占比分別為25.28% 、 16.08% 、13.65% 、12.99% 和13.07% ，一般公司債發(fā)行規(guī)模占比分別為12.39% 、16.60%、 34.41%、 24.44%和 26.01%， 一般公司債取代一般中期票據(jù)成為僅次于超短期融資債券的發(fā)債選擇，2024年上半年一般中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模占比回升至26.42%，超過一般公司債1.38個百分點；證監(jiān)會主管ABS、私募債、定向工具、一般短期融資券、一般企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、交易商協(xié)會ABN等其余債券類型發(fā)行規(guī)模較為零散，2019年末，發(fā)行規(guī)模合計占比為9.47%，2024年6月末下滑至2.70%。

建材行業(yè)發(fā)債主體信用級別水平提升顯著。2019～2023年以及2024年上半年，各期間主體信用級別為AAA的債券發(fā)行規(guī)模占比分別為77.24% 、83.84%、 84.66% 、89.64%、 91.10%和 94.88%，一方面是部分既有建材發(fā)債企業(yè)主體信用級別較往期有所提升，另一方面是新增部分無歷史發(fā)債評級的AAA企業(yè)。期間建材企業(yè)未發(fā)生公開市場信用債違約情況，歷史存續(xù)信用債違約企業(yè)1家，為山東山水水泥集團有限公司，因控制權(quán)紛爭及生產(chǎn)經(jīng)營虧損導致流動性危機；行業(yè)內(nèi)無主體信用級別下調(diào)企業(yè)，主體信用級別上調(diào)企業(yè)8家；2019年，紅獅控股集團有限公司、中國聯(lián)合水泥集團有限公司、唐山冀東水泥股份有限公司主體信用級別由AA+上調(diào)至AAA；2020年，堯柏特種水泥集團有限公司主體信用級別由AA上調(diào)至AA+，中材科技股份有限公司主體信用級別由AA+上調(diào)至AAA；2022年，凱盛科技集團有限公司、天山材料股份有限公司、北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司主體信用級別由AA+上調(diào)至AAA。

2019～2023年，建材企業(yè)各年新發(fā)行債券期限呈縮短態(tài)勢,2024年上半年發(fā)行期限有所拉長。由于發(fā)債類型主要為超短期融資債券，建材行業(yè)發(fā)行債券多數(shù)在1年及以內(nèi)到期，發(fā)行規(guī)模通常占比過半；1年以上到期的債券（主要是一般中期票據(jù)、一般企業(yè)債及私募債）期限呈縮短態(tài)勢，3～5年（含）債券發(fā)行規(guī)模占比由14.18%下降至0.78%，1～3年（含）債券發(fā)行規(guī)模占比則由23.15%波動上升至38.49%。2024年上半年，金隅集團等少數(shù)企業(yè)發(fā)行多筆大額3～5年與5～10年期一般中期票據(jù)和一般公司債，導致超短期融資債券占比迅速降低至45.83%，整體拉長了建材企業(yè)發(fā)行債券期限。

2019～2023年，建材行業(yè)年末存續(xù)債券余額先減后增，近九成企業(yè)主體信用級別為AAA。2019～2022年，建材行業(yè)年末存續(xù)債券規(guī)模加速下滑，2022～2023年年末存續(xù)余額保持1,650億元左右。各年末主體級別為AAA的企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模占比分別為87.43%、87.77%、 88.27%、 88.30%、 87.90%，基本穩(wěn)定；主體級別為AA+的企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模占比分別為9.22%、 8.14%、 8.11%、 5.45% 和4.01%，波動下滑；主體級別為AA的企業(yè)存續(xù)債券規(guī)模占比則呈反向變動，分別為2.79%、 3.86% 、3.08% 、5.72% 和7.21%。

建材行業(yè)年末存續(xù)信用債以一般公司債和一般中期票據(jù)為主，一般公司債占比持續(xù)增大，2021年末超過一般中期債券成為行業(yè)存續(xù)債券的主要構(gòu)成。由于超短期融資券通常在一年以內(nèi)償還，年末存續(xù)債券余額中一般公司債和一般中期票據(jù)占比較大。2019～2021年建材行業(yè)年末存續(xù)一般公司債較快增加，此后保持在800億元水平，一般中期票據(jù)存續(xù)余額則在2021～2023年出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑，導致一般公司債在年末存續(xù)債券規(guī)模中的占比持續(xù)提升。2024年6月末，建材行業(yè)存續(xù)債券余額1,681.29億元，其中一般公司債802.57億元，與2023年末基本持平，一般中期票據(jù)524.80億元，占比提升2.46個百分點至31.21%。

截至2024年6月末，建材企業(yè)存續(xù)債券償付集中在一年半以內(nèi)，且集中在少數(shù)頭部公司。從2024年6月末建材行業(yè)存續(xù)信用債期限結(jié)構(gòu)來看，到期高峰集中在2024年下半年和2025年，不考慮新增融資，此后償債壓力將逐漸減輕。北京金隅集團股份有限公司、中國建材股份有限公司（以下簡稱“中國建材股份”）、中國建材集團、凱盛科技集團有限公司（以下簡稱“凱盛科技”）4家公司存續(xù)債余額在100億元及以上，債券余額合計占比約為63.56%?？紤]到中國建材集團與中國建材股份、凱盛科技以及天山材料股份有限公司等眾多其他建材公司的參控股關(guān)系，建材行業(yè)債務規(guī)模主要集中在中國建材體系內(nèi)公司，合計存續(xù)余額851.00億元，占總量的50.62%，此外金隅冀東存續(xù)債余額494.96億元，占總量的29.44%。